股票开户后不买可以吗桃李面包2018三季报点评:稳健增长,全方位扩张,桃李紧握行业脉搏

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  桃李面包(603866)

  事件:

  桃李面包发布 2018 年半年报,期间公司实现营业收入 21.67 亿元,同比增长 19.33%;归属于母公司股东的净利润 2.63 亿元,同比增长 43.54%;扣非后归属于母公司股东的净利润为 2.59 亿元,同比增长 44.44%。其中 Q2 实现收入 11.78 亿元,同比增长 18.30%,归母净利润 1.55 亿元,同比增长 38.41%,公司增长稳健,全年亦看好平稳增长。

  观点:

  收入稳健增长,净利率如期回归,预期 H2 一如既往。 公司 2018H1 实现收入 21.67 亿元,同增 19.33%,公司 Q2 实现收入 11.78 亿元,同增 18.30%, 公司 Q2 比 Q1 增速略有放缓,主因 6 月份因为端午节错位的影响有些拖累, 4 月和 5 月的收入增速基本都维持在 20%以上的水平, 6 月的增速在 15%左右的水平。H1 实现归母净利润 2.63 亿元,同增 43.54%, 扣非净利润为 2.59 亿元,同增 44.44%,其中 Q2 实现归母净利润 1.55 亿元,同增约 38.41%。 上半年公司毛利率提升 3.8pct , 达到 39.3%,主因 17H2 提价红利以及产品结构提升,销售费用率提升 1.86pct 达到 21.1%,主因产品配送服务费率大幅提升 1.8pct,与新市场开拓和部分市场实行隔日配转日配的变化相关,管理费用率持平,净利率提升 2.0pct 达到12.1%, 预计全年可以达到 2017 年 12.5%水平。 着眼全年来看, 由于去年一季度后公司在费用投放上相比规划有所收缩,因此在区域扩张的建设上对今年也产生了一些影响, 预计收入增速的中枢仍可维持在20%的水平。

  扩张计划有条不紊,产能提升配合渠道布局,桃李满中国雏形初现。 上半年公司区域扩张效果显著, 公司终端股票开户后不买可以吗数达 20 万家, 同增 17.6%,老店同店增速在 2%-5%的水平。 各个分片区由于分部间有抵消且占比高, 我们这里用调研结合报表分析:

  ( 1) 东北市场: 东北市场 18H1 收入 10.18 亿元, 同比高增近 18%, 略高于我们调研数据, 显示出强大的渠道下沉能力,同时网点内品项也在不断增多,增长强劲,为后续全国的渠道下沉做好了经验准备。其中增速黑龙江和吉林增速高于辽宁。

  ( 2)华南市场: 报表显示华南 H1 收入 1.25 亿元同增近 97%,与我们调研了解到的翻倍增长一股票开户后不买可以吗致,同时亏损缩窄,预计全年亏损在 1000 万以内。 华南的表现相较 2017 年已有大幅改善,退货率从 20%以上缩减到 15%以内,不分地域达到了 10%以内的水平。 由于华南市场尚在开拓期, 后期公司仍维持较大人员和费用投入, 预计股票开户后不买可以吗明年打平,后年盈利。

  ( 3) 华东市场: 2018 年的主要投放市场,增速逐月有提升。 18H1 收入 4.32 元,同增 28%, 高于草根数据,华东实际的增长在 10%-12%的水平,六月份的单月增速达到了 30%, 投放效果明显。公司全年会持续加大对华东市场各方面的费用投放, 志在抢占强消费能力最强的市场。

  ( 4)西南市场: 增速有所放缓, 18H1 收入 2.68 亿元,同增 15%, 高于实际增速。其中分量最重的成都公司 18H1 收入 1.97 亿元,同降 15.5%,净利润同降 14%, 成都桃李对公司净利润影响达到 10%以上。原因主要是中保天然酵母产能集聚成都, 但是目前有所分流, 造成数据下滑。 重庆产能于 2018 年 2 月底正式投产后产能限制解除,但前期市场投放力度不足,以及去年费用有所收缩,导致目前实际销售情况不达预期, 公司现已加强基础市场建设, 提升投放费用, 预计 Q3 西南市场增速有所恢复。

  ( 5) 华北市场: 华北市场 18H1 收入 5.02 亿元,同增 24%, 高于我们调研情况, 实际增长在 15%-18%水平。北京费用上升较快,未来更多定位于品牌建设,天津 3 月投产后,产能上量节奏偏慢预计 H2 有所改善。 此外华中市场因为长沙公司 6 月份销售数据归集到重庆公司,数据下滑失真。

  品类有序发展, 渠道强力建设,公司长期发展动力足。 报告期内,在原有明星产品的基础上,公司加快产品更新速度,推出脏面包、幸福的紫米糯面包等一系列新产品,以满足消费者多样化需求。 短保面包行业空间大,桃李目前处于最佳赛道的领跑位置。高性价比的产品是区域扩张的最佳利器,优秀的供应链管理和渠道响应构筑强大的竞争优势,在最佳的窗口期高速发展,保证未来五年年复合增长 20%的中枢水平。

  盈利预测:

  我们看好桃李面包的核心价值,维持前期预测,预计公司 2018-2020 归母净利润分别为: 6.54 亿元、 7.85亿元和 9.41 亿元,同比增长 27%/20%/20%,给予公司确定性溢价,维持公司“强烈推荐”投资评级。

  风险提示: 食品安全控制风险、原材料价格波动风险